透过一季报看行业赚钱趋势

　　券商自营风险加大业绩持续堪忧

　　4月30日，所有沪深上市公司一季报均披露完毕，透过一季报财务数据我们不难发现每个行业的景气程度和发展趋势。伴随着一季度全国工业企业成本大幅上升、利润增速减缓的整体不利局面，金融、石化、煤炭、汽车制造、航空等主要板块也不得不面对通胀阵痛中的种种难题。

　　●季报业绩分化中信稳坐龙头2008年以来，在A股市场持续调整的背景下，证券公司业绩分化的趋势愈加明显。一季度，8家券商共实现净利润44.54亿元，平均每家盈利达到5.57亿元。其中，中信证券、海通证券和国金证券的业绩稳步增长，一季度净利润分别为25.22亿元、8.98亿元和3.63亿元，同比增长101%、26%和368%；长江证券、宏源证券、国元证券和东北证券的净利润同比下降，降幅分别为4%、2%、80%和22%；太平洋证券成为上市券商中唯一出现亏损的公司，首季度净利润亏损2.5亿元。

　　●经纪业务首季占主导二季度成隐忧

　　2008年A股在结束单边牛市而转为“猴市”的基本共识下，券商交易性金融资产的浮盈大幅缩水甚至出现负数，经纪业务的规模及同比增长状况将成为决定券商财报质量的绝对主导力量。8家上市券商一季度合计实现营业收入101.70亿元，仅代理买卖证券业务一项净收入就达到56.16亿元，占比近六成。其中宏源证券收入，同比增幅高达112%，中信证券收入25.88亿元，同比增25%，海通证券收入13.35亿元，同比增55%，国金证券收入1.36亿元，同比增25%。

　　但是，相对于2007年一季度相对较低的市场日均交易额，在今年一季度日均1900多亿元的市场交易额基础上，券商实现经纪业务的增长相对容易。而面对2007年二季度日均高达2750亿元的天量交易额，在接下来的二季度实现增长的可能性非常渺茫。

　　国泰君安金融行业研究员梁静认为，如二季度日均交易额为2500亿元，则券商经纪业务佣金收入将下降20%，若二季度日均交易额只能恢复到一季度水平，券商经纪业务佣金收入则面临大幅下降40%的风险。

　　●券商自营风险加大

　　在大盘持续下跌的过程中，券商学会了拆拆补补。就自营业务而言，交易性金融资产报告期内的公允值变动收益要计入当期损益，而可供出售金融资产报告期内的公允值变动并不需要计入当期损益，只需计入资本公积。但是当可供出售金融资产被出售时，收益则计入当期损益。

　　由于一季度8家上市公司的公允价值合计出现31.13亿元的亏损。因此券商集体采用投资收益弥补。以长江证券为例，2007年底，该公司可供出售资产规模为18.57亿元，计入资本公积的浮盈超过9亿元，但短短的3个月内可供出售金融资产就从18.57亿元下降到10.42亿元，降幅为43.89%。东北证券一季度可供出售金融资产规模下降54.17%；国金证券下降43.97%；海通证券下降38.18%；国元证券下降了31.01%。

　　但在一季度末的可供出售金融资产项中，8家上市券商呈现极端分化。中信证券为133.1亿元，无疑最具调节利润能力；海通、长江、国金和宏源则分别为17.11亿、10.42亿、13.81亿、9.43亿元，尚有部分调节能力；太平洋证券则危险异常，其该项科目竟为零。

　　因此我们看到，除太平洋证券投资收益同比下滑92%外，其余7家券商均实现稳定的增长，平均每家公司的净收入达到5.80亿元。

　　此外，目前很多券商持有现金量很高，中信证券季报显示，除客户保证金存款外，其持有的现金接近200亿元。而海通证券一季度末持有的现金更是高达332亿元。在震荡市下，如果券商的投资能力得不到提高，那么其拥有的庞大现金流将彻底拖垮2008年年报中的资产收益率数据，尤其是2007年底刚完成巨额增发的中信证券和海通证券。


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